申银万国：宝钢股份超预期降价反映后期钢铁行业导向

　　投资评级与估值：虽然目前3 季度的铁矿石价格还未确定（淡水河谷希望提价30%），但可以明确的是宝钢的价格下调将在很大程度上影响其3 季度的盈利。因此将宝钢股份10、11 年业绩从0.75、0.86 分别下调为0.60、0.71 元。综合考虑行业目前的下滑趋势和之前股价相当程度上已反应了盈利的下滑，我们将宝钢股份的评级下调到“增持”。

　　宝钢本次降价是跟随下游市场变化趋势进行的相应调整，特别是调价幅度最大的高强度用钢。其主要原因有三点：首先是国家整体调控影响。受去年以来的国家刺激政策的影响，钢铁下游行业从09 年底以来出现少有的产销两旺情况。而10 年以来国家的整体信贷收紧和房地产政策的持续出台对钢铁整体市场形成压抑，钢铁整体需求的下滑逐步体现。其次，受到近期主要下游行业如汽车和家电行业销售下滑、库存上升的影响。下游行业进入季节性淡季导致用钢需求呈环比下滑趋势，这对前期一直保持处于历史较好盈利的汽车和家电板来说，价格的正常回调是必然的。第三，由于自09 年底以来对钢价上涨的预期比较强烈，下游用户从成本控制的角度在上半年都进行了超额采购，这一定程度上放大了前期需求，降价也是正常的市场回归。

　　超预期降价反映后期钢铁行业导向。由于宝钢的市场地位，本次降价将促使市场上其它钢厂的跟随降价，对后期市场价格形成较大影响。我们认为，宝钢的超预期降价不仅仅是受市场需求的影响，加上之前市场上关于国家降低出口关税的传言，我们认为反映出政府对钢铁行业的政策导向，通过控制产量和价格来限制原材料价格的疯涨，这也是符合节能环保的国家战略。目前国际铁矿石企业不顾下游的实际需求情况和承担能力，凭借在市场上的垄断地位变本加厉的提升价格，已经对国家的整体经济发展造成重大影响。这一问题已不仅仅是企业间的分歧，应该提升到国家的高度进行关注。在目前国内外经济压力情况下，钢铁需求和价格均呈下滑趋势，铁矿石价格持续上涨的难度较大。（申银万国证券研究所）

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